文/户才和　　

天使投资就是帮助早期创业者跨越死亡谷的那一对翅膀！

美国，全球天使投资最成气候的国度。关于天使投资，华尔街深藏着一个后来被广为传诵的故事。

19世纪20年代在歌剧上演之前，纽约一些百老汇歌剧的组织者往往需要一些资金来支付演出前的一些开销。但是考虑到演出的风险，传统的银行往往不愿提供贷款。问题随即产生：没有前期投资，就无法完成演出前的准备工作。

这些百老汇歌剧的组织者于是转而向一些富商或富有的医生、律师等人士寻求资助。这些富人出于对文化艺术或者文艺人士的支持，会给予条件较为宽松的贷款，并且极少会介入资金的使用管理。

百老汇逐渐把这些出手相助的富人形容为“天使”一般的投资人(Angel Investors)。

此后的1个半世纪里，天使投资人大都是在以一种分散的非团体方式独立完成自己的投资行动。直到20世纪80年代晚期，为了分享项目来源，共享尽职调查成果以及通过合并资金来扩大投资的覆盖面，美国天使投资人开始自我合并成非正式的团体。

1996年，美国大约有10个天使投资团体(Angel Group)。2004年1月，非盈利性质的天使投资协会和后来的天使投资教育基金会在Ewing Marion Kauffman基金会赞助下相继成立，这使得美国最为活跃的100多个天使投资者团体会聚到了一起。2005年，美国天使投资团体的数量超过了200个。

天使及创业投资: 技术与市场的桥梁？

来源：美国国家种子及创投协会

天使投资的迅猛发展使得其成功超越了炙手可热的创业投资(VC)，顺利成为美国创业-投资产业链条上的真正基石。2007年，美国25.82万个天使投资人总共投资了5.712万家公司，投资总额为260亿美元。同一时期，美国VC投资了3813家公司，投资总额为294亿美元。

平均算起来，每个天使投资团体(Angel Group )投资了8家公司，投资总额达200万美元，换句话说平均一家企业获得的天使投资是25万美元。 天使投资人团体一般是地区性的组织，由10-150个经过认证的、对投资于初创企业感兴趣的投资者组成。

同期，美国天使投资的回报率平均是27.7%。

美国VC行业最具权威的全国创业投资协会(NVCA)则认为，过去30年当中，Angel Investors(天使投资)投向新兴企业的投资总量是VC(创投基金)的两倍。根据一项研究估计，美国天使投资人给VC引入了大约五分之二的新投资机会。

死亡谷与资本缺口

市场需求是解释任何一个产业形成、发展、繁荣或者衰退的关键因素。带有公益色彩的天使投资产业也不例外。事实上，公益色彩本身甚至是天使投资存在的制度基础。

创业者和创业企业对于天使投资的需求主要来源于前者需要后者的翅膀以便成功飞跃“死亡谷”。

“死亡谷”描述的是全球范围内普遍存在的中小企业高淘汰率现象：约50%的小企业在创立3年内死亡了。即便在剩下的50%企业中，又会有50%熬不到5年又消失了；剩下的1／4企业中也只有极少数能够熬过经济周期的严冬。在美国，只有13%的中小企业能存活10年以上。

硅谷初创企业的死亡率甚至曾经高达70%。1995年前后，中关村企业的死亡率在10%左右；进入21世纪，中关村初创企业每年的死亡率已经上升到了20%~30%。

早在上个世纪六十年代，美国著名学者Everett Rogers和F·Shoemaker在《创新的沟通》一书中就以人们对创新产品的“态度/价值观”为主要标准将客户群划分成了5类：一类是高科技痴迷者；二类是赶潮流的人；三类是理性消费者；四类是跟风者；五类是落伍者。其中，作为高科技产品最初体验者的一、二类用户占目标市场的比重大约为16%；作为主要消费群的三类、四类用户则占到总消费群体的65%-70%。

由于一、二类用户主要是受好奇心和潮流心态驱动；三、四类用户主要受实用价值驱动去购买创新产品，因此在一、二类用户和三、四类用户之间存在一个巨大的鸿沟，这就是市场学意义上的“死亡谷”。根据一项统计结果，只有4%的新技术最终可以成功地得到市场的认可，96%的新技术都被“死亡谷”吞噬或成了博物馆的陈列品。

无法跨越市场学上的“死亡谷”，也就意味着创业企业很难通过从市场获取收入的方式来实现自我积累式的自发增长。初创企业的创业者们发现自身处境越来越艰难的另一个原因在于：随着时间的推移，从“3F”——即家庭(Family)、朋友(Friends)和傻瓜(Fools)那里获得的有限的初始创业资本正在逐渐被消耗殆尽。

“资本缺口”(Capital Gap)随之产生，创业者们于是只好转而寻求外部融资。

对于绝大多数创业者来说，寻找的过程永远都不会一帆风顺。虽然说新兴企业在活跃经济环境中所扮演的角色已被广为承认，他们的融资处境和渠道自然也得到了各界的关注，但是很遗憾由于银行的稳健性要求和初创企业蕴藏的巨大风险之间从本质上来说是相背的，因此拥有大量金融资源的银行系统无法真正成为广大中小企业弥合“资本缺口”的基础性力量。

由于中小企业在创造新的工作机会、自主创新甚至税收等方面的突出作用，中国政府也曾经并且正在试图通过建立完善的创业投资(Venture Capital)体系的方式来破解中小企业的“资本缺口”难题。一时间，随着新浪、携程、百度、分众、尚德等标杆型企业的成功上市，VC们在成为万众瞩目的焦点同时获得了几乎所有的荣誉乃至财富。

但是伴随着创业投资产业的快速发展以及从2005年开始的独立化运动的深入，VC们的野心日益变大甚至膨胀起来。2007年，欧洲老牌创业及私募股权投资机构3i宣布在全球范围内放弃针对早期初创型企业的创投业务，3i在单一中国项目上的目标投资额更是被提到了3000万美元以上。2007年11月，集富亚洲前北亚主管陈镇洪创办天泉投资后在其官方网站上公开表示，“天泉投资将不会投资一些早期的初创企业”。集富亚洲曾经以投资早期高科技企业著称于中国创投界。

更多的VC则是在以渐进的方式实现投资策略的转变。VC们改变投资策略的结果就是，在中国融资额在1000万美元以下的Deal(交易)已经很难引起VC们的兴趣；美国大部分VC现在只会考虑至少需要他们投资700万美元以上的交易。而在10年或者更早之前，创业企业从VC们那里寻求筹集100万美元甚至更少的资金量的行为还是普遍能够得到接受和理解的。

尽管VC们曾经一度成功地从创业者那里为自己赢得了“天使”的美誉，但是VC们野心的膨胀甚至PE化，不仅对于创业企业来说是一场噩梦，而且也使得原本深度交织在一起的天使投资和创业投资这两种金融资源重叠的部分日益减少。

这就是需要“天使投资”平民战队进入并且占领的阵地。邓锋、朱敏、沈南鹏、丁健、唐越等正式加入到职业投资人行业之前的商业天使投资经历，证明了天使投资在中国也完全具有实现名利双收的可能：“非正式唱诗班坐席”在启动整架创新机器的运转过程中确实能够发挥巨大的作用。美国的经验则证明在他们中间，天使投资形成了一个非正式、非官方的更为隐蔽的新兴资本市场。

在中国，天使投资人已经成了整个创业-投资产业链上最为薄弱的环节：巨大的市场需求已经呈现出来，剩下的惟一问题是，如何(How)促进中国天使投资市场的形成和发展？ 进入论坛讨论(新闻热评)