飞天诚信“飞天”拷问发行制度

　　在上市短短13个交易日之际，飞天诚信便力压贵州茅台登上“A股第一高价股”的宝座，向世人充分展示了扭曲定价之下形成的新股“博傻游戏”的惊人力量。而对于监管者来说，在注册制正式实施之前仍然要长期面对这种“神话”。

　　在经历了12个涨停(含首日)之后，飞天诚信终于在7月14日打开了涨停板，当天收报于136.75元/股，微幅上涨0.46%，换手率达到68.12%。当天早盘，飞天诚信最高上冲至145.50元/股，股价一度超越贵州茅台，好生过了一把“A股第一高价股”的瘾。

　　不过，要论及企业本身，这两家公司毫无可比性：贵州茅台毕竟是白酒行业龙头，2013年基本每股收益达到了14.58元；飞天诚信则是创业板的新丁，2013年基本每股收益为2.68元。数据显示，6月26日，飞天诚信登陆创业板，发行价格为33.13元/股，发行市盈率为16.57倍，仅为行业平均市盈率52.03倍的31.8%。自上市以来，飞天诚信已经累计上涨了312.77%。以500股一签计算，打新者每打中一签，浮盈将达到5.18万元。

　　实际上，除了飞天诚信之外，本批次其他新股上市后的轨迹也惊人相似：均在首日达到44%的涨幅上限，然后则是连续一字涨停，区别只是在于到底会经过多少个涨停板。在这种“傻瓜模式”下，面临新股的无风险套利机会，投资者集体陷入了“新股狂热症”：研究上市公司的基本面毫无意义，你所需要做的唯一的一件事情就是买入，然后等待在一个更高的价格卖出，至于能不能买到，那就全凭运气了。

　　在这种情况下，基于投资价值买入并长期持有某一只股票变成了一个笑话。面对着令人目不暇接的涨停板，如同房地产市场最为火热的时候的炒房者坚信“房价会一直涨下去”一样，A股市场的散户们集体形成了一种幻觉：新股会一直涨下去，总会有“傻瓜”以更高的价格接盘自己手中的新股，而自己绝对不会是那个“傻瓜”。在这种“幻觉”以及散户们的“羊群效应”之下，对于新股的炒作成为了一个典型的“博傻游戏”。

　　那么，市场本身应当受到指责吗？从某种意义上来说，新股遭遇爆炒，实际上是市场对其超低价发行的一种价格“填补”，再加上控制发行节奏后的新股资源的稀缺性，遭遇爆炒并不意外。投资者呢？投资者参与新股炒作，本质上还是寻求自身利益的最大化，既然市场提供了可以获取无风险收益的机会，那么为什么不去炒呢？

　　本质上来看，出现这个现象，还是现在新股发行给了投资者和市场获取高额无风险收益的预期，提供了制度性套利的机会。人为控制发行价格、控制发行节奏，实际上在供给端以行政手段造就了新股阶段性供不应求的客观事实，这必然会带来新股遭遇爆炒的恶果，而A股长期以来的投机氛围和投资者的风格，进一步放大了这种效应。

　　飞天诚信的“飞天”神话，实际上是新股定价扭曲的一个缩影。在通往注册制的道路上，只要一二级市场的供给仍然严重失衡，只要新股发行定价和发行节奏仍然受到干预，这种现象终将持续。对于监管部门来说，当前，迫切需要在“三高”和“新股爆炒之间”找到一条平衡路径，实现从核准制到注册制的平稳过渡。