孙春祥:M2不可能再现井喷式增长

　　●孙春祥

　　2014年全年的宏观金融数据昨日出炉，M2以12.2%的增速创下了近13年来的新低。虽然市场此前对M2增速下滑有所预期，但没有完成全年目标依然令市场感到意外。央行数据出炉后，理性看待货币供应量的数据变化，对理解宏观经济政策和安排自身经济行为都非常重要。

　　央行方面表示，M2增速较低存在三大方面原因：一是外汇占款明显减少；二是同业业务监管加强导致货币派生能力下降；三是存款偏离度考核指标实施，使得商业银行存款充时点的积极性减弱。

　　在去年第四季度基准利率水平已经下调，央行启动了定向货币宽松的情况下，货币需求依然没有回升。这显示出了一个很明显的信号，那就是，实体经济对货币资金的吸纳能力在下降，货币需求本身在萎缩。

　　这是一个重要的信号。受累于内生增长动力疲软，产能过剩等多重原因，实体经济本身仍然处于“去杠杆”的节奏之中，尤其是中央政府对地方平台债的加强控制，导致投资需求下降很快。因此，不管是企业还是个人都应该在未来的经济活动中，尽力避免再进入去杠杆行业，否则就有可能重蹈佳兆业的覆辙。

　　虽然本届政府在面对经济下行压力持续增大时，并没有采取货币放水的刺激模式来应对，但这并不代表宏观调控的节奏和方法不会改变。很显然，12.2%的M2增速并不能满足经济的实际需要，2014年企业和金融市场普遍都感觉到钱紧，是一种直观的体现。但这又不都是货币总量的问题，也有结构性问题。

　　就此分析可以得出另外一个信号，那就是金融结构调整会加快，政府会更大力度支持直接融资以及间接融资领域的各类创新，破解“资金黑洞”，让资金更多地流入到能够创造增长和就业的地方去。与此同时，货币总量上的控制也会放松，毕竟只有大河有水小河才能充盈，只要结构开始改善，适度宽松的利还是大于弊。

　　最后一点必须要认清楚，货币供应量今后都不可能再出现20%左右的井喷式增长了，中国未来的金融市场结构将越来越多元化，上述指标的参考意义也将逐渐弱化，货币调控将慢慢地转变到以价格工具为主。