利率债转向悲观信用建议关注高等级产品

　　来自海通证券的一项最新调查显示，当前债市陷入调整，投资者热情随之降低。在受访的债券研究员和投资经理中，看好利率债的占比已由上期调查的42%回落至6%。

　　需指出，伴随股债“跷跷板”效应的持续发酵和新债供给压力的进一步增强，目前现券市场表现疲弱，收益率更是节节攀升。“市场对利率债的态度已然较为悲观。”海通证券固定收益首席分析师姜超指出，尤以十年期国债而言，其当前的收益率为3.57%，但约有42%的受访者认为该利率将上行至3.6%-3.8%，占比最高；认为会在3.4%-3.6%震荡的占26%；仅约18%的受访者认为收益率会下行至3.2%-3.4%。再就十年期国开债(目前的收益率为4.16%)考量，约40.32%的受访者预期未来收益率区间会上行至4.2%-4.4%；近29%的受访者认为会在4.0%-4.2%震荡；只有26%的受访者认为收益率会回落至4.0%以下。

　　显然，短期内包括股市向好和供求关系恶化在内的多重利空因素，均对债市表现和预期形成了较大的负面影响及制约。“不过，鉴于现阶段经济基本面仍旧偏弱，再加上宽松货币政策对债市的中期走势依然形成支撑，则个人认为投资者无需过于悲观。”一位商行交易员在接受记者采访时表示，“决定债市中期趋势的还是基本面。”

　　来自渤海证券研究所的观点亦指出，在货币市场资金利率出现松动，同时经济疲软和低通胀格局短期难以出现太大起色的背景下，较之于利率债，整个信用债市场仍可乐观看好。实际上，海通的调查结果也显示，当前看好高等级信用债的投资者占比最高，达到53%，虽然该数据较上期调查有所下降，可仍旧高于其他品种。此外，看好城投债的受访者占比也较此前大幅提升。值得一提的是，尽管债务置换政策降低了地方债的系统性风险，可考虑到目前债务甄别的结果仍未落地，则我们判断后续城投债的分化将继续演绎。

　　国泰君安首席债券分析师徐寒飞并称：“在‘43号文’和‘351号文’公布后，城投债的分化逻辑一度从之前的行政级别、财政收入等转向公益性强弱，后续在存量债务置换主导权直接切分至省级政府的情况下，预计城投债的分化逻辑将重新回归为以行政级别、财政收入、与政府关系亲疏等区分的旧逻辑。”