日元贬值双刃剑：益处相比以前正在减弱

　　●从贸易的角度来说，货币适度贬值可提高本国产品在国际市场上的竞争力，有利于本国贸易出口。对于日本这一以电子产品与汽车销售为主导的出口国来说，日元贬值是加速经济复苏的引擎。

　　●在目前的日本，随着产能不断向海外转移，已形成通过投资而非贸易赚钱的产业结构。因此日元贬值给日本经济带来的益处相比以前正在减弱。

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　　这是近期不少赴日游客的常态。从5月底开始，日元汇率跌跌不休，连创历史新低。日元走跌极大刺激了各国游客赴日旅游的热情，上演了一波“跟着汇率去旅游”的热潮。日本观光厅的统计数据显示，去年全年外国游客在日本消费20278亿日元，同比上涨43.1%，创历史最高纪录。

　　日元贬值让商家们赚得盆满钵盈，也给旅客们带来了实惠。但是对于生活在日本的人们来说，这样的生活只能算是喜忧参半，并且看不到尽头。

　　“日元贬值，兴起全民代购。但是进口的东西价格高了，连出国旅游也贵了不少，跟2012年底相比，日本赴美旅游的费用增加了50%左右。”高先生是一位定居日本多年的华侨，谈起最近日元贬值给自己生活带来的影响，他有些“愤愤”地向《国际金融报》记者抱怨。

　　高先生的感受并非孤例。日本首相安倍晋三上任后大力推动日元贬值政策，这一措施对日本内外都产生不小震动。

　　与2011年10月美元兑日元触及的记录高点75相比，日元如今贬值近40%。这一期间，日本当局如愿看到外贸数据好转，但进口产品价格上升，使得家庭收支和企业的负担加重，其他亚洲国家亦纷纷效仿推动本币贬值。而诸多迹象表明，日本当局仍着眼于日元贬值带来的益处，并无意改变现有政策。

　　货币红利

　　安倍晋三为消弭通缩及重振经济所推出的财政及货币刺激政策，核心内容就是削弱日元

　　日元加速进入贬值通道始于2012年安倍政府上台之后。国际货币基金组织(IMF)前高级经济学家、美国德保罗大学经济学教授Jaejoon Woo告诉《国际金融报》记者，过去20年日本经济陷入了增长停滞和通货紧缩的泥潭，安倍政府上台之后将“战胜通缩”作为重中之重。

　　日本央行的量化宽松计划正是这一战略的核心：通过把大规模的基础货币注入经济，抬高通胀预期。到目前为止，通过大规模资产购买快速增加基础货币的操作途径有两种：日元急剧贬值和股票急剧上涨。

　　“对于日本国内经济的影响而言，日元大幅贬值将提高进口价格，因而有助于推高通胀。” Jaejoon Woo表示。

　　从贸易的角度来说，货币适度贬值亦可提高本国产品在国际市场上的竞争力，有利于本国贸易出口。对于日本这一以电子产品与汽车销售为主导的出口国来说，日元贬值是加速经济复苏的引擎。

　　Jaejoon Woo认为，上世纪90年代，日本经济泡沫破灭，致使大量日本家庭和企业都背上了债务，日本国内消费需求锐减。此外，人口老龄化也抑制了本来就疲软的内需。日本只能寄希望于出口成为经济增长的潜在引擎。

　　“尽管日本当局否认量化宽松导致了日元变相贬值。但从这个角度来看，量化宽松至少已经帮助日本政府达到其直接的政策目标。”Jaejoon Woo表示。

　　经济合作与发展组织(OECD)前副秘书长兼首席经济学家、国际经济政策研究协会会长Kumiharu Shigehara亦告诉《国际金融报》记者，“总体上，日本央行行长黑田东彦推行的量化宽松政策运作良好”。他表示，日元多年以来一直被高估，修正这一情况有助于日本出口产品提高价格竞争力，还能扭转在日元高估阶段加速形成的国内产业空心化等问题。

　　自从1985年签署“广场协议”以来，日元进入了大幅升值通道。受此影响，诸多日本企业因生产成本上升而出走国门，将制造业生产基地大规模转移至海外。到了2010年，日本“产业空心化”已经成为了一个严重的问题。2011年，时任日本首相野田佳彦直指“日元持续升值将导致日本面临空前的产业空心化危机”。

　　安倍政府的货币贬值政策很快收到了效果。自安倍晋三上台以来，美元兑日元从75上涨至120附近。在此期间，日本的外贸数据得到很大程度好转。日本4月出口年率增长8%，好于预期6%的增长。这是日本经济自2014年进入衰退以来首次实现连续两个季度出口增长。

　　日本财务省5月发布的速报显示，面向北美市场的汽车出口及面向中国市场的电子零部件出口的增加，是4月日本出口总额增加的主要原因。

　　其财务省的另一项数据显示，日本贸易收支今年3月时隔2年9个月出现盈利，日本4月进出口贸易收支再次出现赤字。但是随着原油价格的下跌及出口额的增加，与1年前相比，赤字额已经大幅度减少。

　　出口强劲复苏正在成为日本GDP增长的有力推手。日本内阁府在6月8日公布的修正后的数据显示，2015年一季度日本经济年化增速达3.9%，是去年日本提高消费税率以来经济表现最好的一个季度。

　　修正前的日本一季度预估增长率为2.4%。实际增速也轻松超过了2.8%的市场预期。相关数据显示，企业投资比以往强劲得多。

　　受日元贬值的影响，日本出口企业的业绩表现不俗。日本石川岛播磨重工业株式会社(IHI)的2015财年(截至2016年3月)预期汇率为1美元兑115日元。该公司预计，如果日元持续贬值，创历史新高的900亿日元的营业利润将被进一步推高。

　　市场人士分析，日本上市企业2015财年经常利润有望同比增长9%，连续两个财年创出历史新高。如果日元贬值的效果出现扩大，利润有望实现两位数增长。

　　日元贬值还带动日本旅游升温。业内人士指出，这个时期从中国去日本，相当于比过去打了八折。外国游客消费被计入出口。官方数据显示，今年前3个月赴日旅游游客开支升至5512亿日元，是至少20年来最高水平，为首季日本GDP贡献约0.1个百分点。

　　IMF预计，受出口复苏等因素提振，日本今明两年经济将分别增长1%和1.25%。

　　贬值之“伤”

　　随着生产不断向海外转移，日本经济已经形成通过投资而非贸易赚钱的新型结构。这意味着，日元贬值对其国内经济增长的拉动作用有限

　　在乐观人士看来，日元贬值将成为日本经济复苏的“起爆剂”。但另有观点认为，目前日本经济结构不再主要由出口驱使。瑞穗综合研究所的推算数据显示，日元贬值到1美元兑122-130日元对日本国内生产总值(GDP)的拉动效果仅为0.21%。

　　近期，日经中文网就撰文表示，日元贬值虽然能改善出口企业的盈利，但也存在弊端——即导致燃料等进口产品价格上涨，加重家庭收支和企业的负担。

　　在目前的日本，随着生产不断向海外转移，已形成通过投资而非贸易赚钱的产业结构。因此在这篇报道中提到，日元贬值给日本经济带来的益处相比以前正在减弱。这是因为在日元升值期间，日本企业将生产向海外转移，结果导致日本的经济结构发生了改变。

　　此外，由于东日本大地震后的燃料进口增加等原因，2007年度曾达10万亿日元的贸易收支盈余到2014年度变为逆差9万亿日元。另一方面，来自日本企业海外子公司的分红等所得收支盈余明显增长。日本的赚钱结构正在从贸易转向投资。

　　该报道举例称，上一财年日本汽车制造商本田的出口比率仅为3%。与以前相比，本田的盈利结构发生了变化，使其难以享受日元贬值的益处。此外，日本家电制造商松下在海外推进了“生产本地化”战略。日元兑美元的汇率波动对其业绩产生的影响降至以前的1/5以下。

　　日本大阪商工会议所6月10日公布了对会员企业进行的日元贬值影响调查结果。有63.8%的企业认为，如果日元兑美元汇率长期维持在125的低位，将造成“大的负面影响”。这凸显了中小企业正因进口原材料价格高涨而处于经营困境。

　　日本帝国数据库研究员内藤修表示，今后几个月因日元下滑导致的日企破产宗数还可能增多，日元最近急速贬值已经引发连锁效应。他说，日元最近下跌过快，日元的进一步疲弱可能会对不少中小企来说生死攸关。

　　根据帝国数据库，上年度与日元疲弱相关的日企破产宗数增加逾一倍至401宗，整体数字却下跌11%至9044宗。4月与日元疲弱相关的破产宗数为35宗。内藤修还称，企业破产数字可能从8月至年底有所增多，因为汇率变化对破产数字的影响通常滞后3至6个月。

　　不仅如此，日元贬值相当于提升了进口食品的价格，物价上涨明显，而普通的工薪族的工资并没有立刻上涨，对于平民百姓来说，他们的生活成本提高了许多。

　　最近，日本三大糖果制造商——明治、森永和乐天均宣布大幅上调所有以可可粉为原料的产品的价格。这三家糖果制造商在新闻发布会上使用了非常类似的措辞，它们都表示，已尽全力消化进口原材料的成本，但现在不得不将成本转嫁给消费者。

　　瑞士信贷驻东京首席经济学家白川弘道还表示，企业往往会利用日元作为涨价的便利借口，而实际上，它们涨价是为了提高利润率。

　　白川弘道认为，汇率下跌对经济的好处将较微弱，因为全球需求乏力意味着低出口价格正抵消日元走软所带来的提振作用。与此同时，日本劳动者的薪资上涨被超市涨价吸收，提高消费的难度将加大。

　　日本首相安倍晋三在德国出席七国集团峰会后，罕有公开谈及日元走势，他承认日元贬值政策，对中小企业和地方经济造成打击，影响国民生活。

　　日本财务省5月25日在官网发布的新闻稿中称，日本当前贸易出口形势较好，如果原油价格能够持续低于去年同期水平，日本的贸易赤字额度将继续缩小。但国际油价却在今年迎来反转。与年初相比，布伦特原油价格已经上涨了50%。

　　“由于原材料和中间产品的进口价格提高，疲弱的日元在不经意间伤害了中小企业，并损害消费者的利益，”Jaejoon Woo表示，“更重要的是，如果日本政府仅依靠货币政策，而忽略结构性改革以及财政政策调整，经济增长的潜力不可持续。”

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